事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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