来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　总监和经理哪个大>消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分总监和经理哪个大别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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