来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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