来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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