文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态t="招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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