金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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