来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存在(zài)的。

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