公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自20天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思21年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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