上(shàng)市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股票及(jí)其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上市的，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革(gé)的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低(d圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ī)、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保资产与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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