事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西g>规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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