大家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的(de)情况下(xià)供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格(gé)表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次(cì)减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因(yīncos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)此油(yóu)价往往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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