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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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