来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环八哥鸟寿命是多少年比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意八哥鸟寿命是多少年味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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