核心观点:在当前经济(jì)恢(huī)复的不(bù)确(què)定性(xìng)下，高股熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入和较高的(de)安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着(zhe)公司有较(jiào)高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每(měi)年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值(zhí)较低，因此具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边际(jì)，而(ér)且投资的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策(cè)略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经(jīng)济的角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目前可投(tóu)资的资产(chǎn)不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有(yǒu)望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估(gū)值(zhí)低(dī)，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市银行(xíng)整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季(jì)的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负(fù)债成(chéng)本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在(zài)下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方面银行板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全(quán)边(biān)际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比较不错熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了的(de)表现，国资持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨(zh熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ǎng)幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢(huī)复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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