来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌为什么球星都觉得梅西是最佳”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段为什么球星都觉得梅西是最佳经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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