事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有<3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子strong>13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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