4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(lm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸áo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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