美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率黄山山体主要由什么岩石构成基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新黄山山体主要由什么岩石构成发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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