5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(z站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的hǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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