4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(没带罩子让捏了一节课感受tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支没带罩子让捏了一节课感受撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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