大家周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位(wèi)，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国(guó)内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。蓝宝石的寓意是什么国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降蓝宝石的寓意是什么。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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