来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(z赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么hàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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