金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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