金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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