核心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息(xī)收入和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股息率一(yī)方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表现(xiàn)上(shàng)来看(kàn)，高(gāo)股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经(jīng雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)济恢复仍然有较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产的(de)投资收益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需(xū)要(yào)满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端(duān)需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银(yín)行过去三年的(de)现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次是(shì)股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分(fēn)红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二三季(jì)度(dù)农商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金(jīn)赎回的(de)趋(qū)缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面银(yín)行板块处于(yú)历史较(jiào)优(yōu)水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环(huán)比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最低的。而从(cóng)2010年到现在(zài)的历(lì)史(shǐ)数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较高的股息(xī)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗率(lǜ)。4）银行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去(qù)年(nián)底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出(chū)中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的(de)表现，国(guó)资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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