5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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