4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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