金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(y防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正óu)于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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