调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率(lǜ俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(g俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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