文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢动加大

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