事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ng>M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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