金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式0; line-height: 24px;'>小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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