原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强(qi姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼áng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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