金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下(xià)调，但是机构分析(xī)，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和(hé)通知存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部(bù)分(fēn)银行调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存(cún)款挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严(yán)格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归(guī)根结(jié)底(dǐ)，本轮存(cún)款利(lì)率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高位，居(jū)民储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降后(hòu)，银(yín)行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规(guī)范吸(xī)储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流(liú)入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(róng)-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家(jiā)，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较大，倾(qīng)向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再(zài)回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的(de)延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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