美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性一方水等于多少升，一方水等于多少升水>

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)一方水等于多少升，一方水等于多少升水协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整一方水等于多少升，一方水等于多少升水货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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