2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　<日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名strong>胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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