事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎn姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼g)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼t="存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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