4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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