平(píng)安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿(yì)元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融(róng)骤降的主(zhǔ)要15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至(zhì)2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资(zī)和(hé)直接融(róng)资基本延(yán)续了一季度的(de)格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑(duì)汇票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债(zhài)券到期(qī)规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩(shèng)余发(fā)行额(é)度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地方债额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销(xiāo)售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基于(yú)4月(yuè)这个(gè)信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月(yuè)初(chū)以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面(miàn)临(lín)的(de)净息差压(yā)力，增强其(qí)支持(chí)实体经济的(de)可(kě)持(chí)续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月(yuè)居(jū)民(mín)资产再配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银行(xíng)理财(cái)市场(chǎng)火热(rè)、居民(mín)提前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费(fèi)规模可能较为有限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存(cún)款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和(hé)重大项目(mù)开工(gōng)金(jīn)额(é)数据(jù)看，财政对实体经济支(zhī)持力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致中国经(jīng)济环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社(shè)融增速回升(shēng)幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速(sù)对比看，货币政策对(duì)实(shí)体经济(jì)的支持还是(shì)比较有力(lì)的。即便(biàn)按2023年(nián)中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的(de)GDP平减指数(shù)），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与之匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融资(zī)规模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存(cún)量同比(bǐ)增速(sù)持平(píng)于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度触(chù)“冰(bīng)”的(de)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多亿的(de)亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月(yuè)社融(róng)表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势放缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外融(róng)资和直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直(zhí)接融资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持(chí)续(xù)高于去年同期(qī)，但(dàn)到期偿还(hái)也迎来高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元(yuán)民营企业(yè)债(zhài)券融资支持(chí)工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模(mó)同比多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前(qián)4个月，财政继续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年(nián)政府债(zhài)融(róng)资的总(zǒng)体规模(mó)与去(qù)年相当。但不(bù)同之处在于(yú)，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经(jīng)下达(dá)剩余(yú)批次的新增地(dì)方债额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额(é)度，且提(tí)前(qián)批的剩(shèng)余发(fā)行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期(qī)下达地(dì)方债(zhài)额(é)度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目(mù)额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方(fāng)债(zhài)可能至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多(duō)增，持(chí)续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴(tiē)现减少的(de)情况下(xià)，未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长期贷(dài)款单月(yuè)净偿(cháng)还规模达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期(qī)贷(dài)款同比多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前(qián)偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍然(rán)能(néng)够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内票据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解(jiě)银行面临的(de)净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看(kàn)，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可(kě)能(néng)是驱动其变化(huà)的主要原因。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，在企业贷(dài)款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居(jū)民资产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数(shù)的变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出(chū)现了(le)2022年3月(yuè)以来(lái)的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费的规模可能较为(wèi)有限。4月以来多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月(yuè)份农(nóng)商行1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存款平均利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财(cái)市场需(xū)求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模(mó)达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政对实(shí)体(tǐ)经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关(guān)的高(gāo)频指标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高(gāo)炉开(kāi)工率、电炉(lú)开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率等指标环比走(zǒu)弱），重大(dà)项目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建(jiàn)支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗