公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(j1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位iàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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