5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(x赓续前行是什么意思，赓续前进的意思íng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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