近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持(chí好好记住我在你体内的感觉)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着好好记住我在你体内的感觉高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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