文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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