近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōn国家常务委员7人，国家常务委员7人简历g)商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台国家常务委员7人，国家常务委员7人简历可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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