核心观点(diǎn):在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投(tóu)资者提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的(de)投资策(cè)略。高股息率一方面意味(wèi)着公司(sī)有较高的(de)股(gǔ)利支付(fù)率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际(jì)，而且投(tóu)资的成(chéng)本(běn)相(xiāng)对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确(què)定(dì万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ng)性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资(zī)的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表(biǎo)的高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望取得相对(duì)不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的(de)现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行(xíng)和(hé)城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来资(zī)产重定(dìng)价的(de)情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计随着大行(xíng)重定价(jià)的(de)压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的历史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因(yīn)此银行板(bǎn)块的配置安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了(le)其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特(tè)估后有比较不错的表(biǎo)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定收益的溢价(jià)》

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