事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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