金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(q手机话费交了能退吗iáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较手机话费交了能退吗强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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