调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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