平安首经团(tuán)队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增长明显降温(wēn)，比去(qù)年4月疫情冲击期(qī)间(jiān)创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于人民(mín)币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额(é)度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩余批次的(de)地方债额度，期(qī)间空档可能拖(tuō)累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱(ruò)于历(lì)史同(tóng)期均值。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售不振使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一方面，表内(nèi)票据(jù)维持(chí)低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或(huò)许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压(yā)力，增强其支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的(de)进一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月(yuè)居(jū)民资产(chǎn)再配(pèi)置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变化也有较(jiào)强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款利率、银(yín)行理财市(shì)场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高，其驱动因素(sù)更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基(jī)建相关高频开工率和重大项目开工(gōng)金(jīn)额数据看，财政对实体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融(róng)增速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增(zēng)速也(yě)应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄动用等方(fāng)式扩大总需(xū)求(qiú)，夯实(shí)经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模为1.22万亿元(yuán)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫(yì)情多点散发、社(shè)融(róng)一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应(yīng)，以及今(jīn)年一(yī)季度“开门红”期间(jiān)社(shè)融(róng一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压(yā)力有所显现(xiàn)。从分(fēn)项看：

　　一方(fāng)面，人(rén)民(mín)币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的(de)次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融(róng)资、非金融企业境内(nèi)股票(piào)融(róng)资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年(nián)春节(jié)后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于(yú)去年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元民(mín)营企业(yè)债券融资(zī)支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策(cè)支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年(nián)相当。但不同(tóng)之处在于，2022年(nián)在3月底就(jiù)已(yǐ)经下(xià)达剩余批次的(de)新增地方(fāng)债额(é)度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且(qiě)提(tí)前批的剩余发行额度(dù)不(bù)及万亿。如果近期下达地方(fāng)债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地(dì)方(fāng)政府项目额(é)度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批(pī)次(cì)地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬才(cái)能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能(néng)会(huì)拖累政府债融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企(qǐ)业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷款单月(yuè)净偿还(hái)规(guī)模达历(lì)史(shǐ)新高，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但(dàn)略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基(jī)于4月这个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍(réng)然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临的净(jìng)息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可持(chí)续性(xìng)，能(néng)够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可能是驱(qū)动其(qí)变化的(de)主要原因(yīn)。另一方面，在企业(yè)贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)有所回落(luò)。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏(fá)力(lì)，对M2的支撑不强。另一一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱动因素更(gèng)多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为(wèi)有限。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推(tuī)进存(cún)在(zài)一定影响。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度(dù)可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高(gāo)频(pín)指标出现了下(xià)行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来(lái)，全国(guó)高(gāo)炉开工率、电炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期(qī)的半数(shù)）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国经济的环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？