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蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着<蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头/strong>4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。